Категория: Анализи и коментари

ESMA 19 юни

Ограничения в маркетинга и търговията с договори за разлика за непрофесионални инвеститори. // Restrictions on the marketing, distribution or sale of CFDs to retail investors.

Уважаеми Клиенти,
Бихме искали да Ви уведомим, че: От 01 юни 2018 е в сила нова рестрикция за CFD инструментите, предлагани на и търгувани от непрофесионални клиенти, въведена от страна на Европейския регулатор – European Securities and Markets Authority (ESMA). Мярката е въведена временно на основание на член 40 от Regulation (EU) No 600/2014…   Свалете документа.

Dear Client,
We would like to inform you that: On 01 June 2018, the European Securities and Markets Authority (ESMA), enacting Decision (EU) 2018/796, adopted measures to temporarily restrict the contracts for differences for retail clients in accordance with Article 40 of Regulation (EU) No 600/2014 of the European Parliament and of the Council…  Download the document

Акции на фокус – Октомври 2017 *

През септември най-печелившите акции, търгувани от нашия инвестиционен екип бяха MU (NASD) Micron Technology Inc.: +22.41% и AMAT (NASD) Applied Materials,Inc.: +15.27%.

На фона на растежа на технологичния сектор (с +13% на 6-месечна база) и на индустрията „Semiconductor“ в световен мащаб ( +7% за месец), интересът сред инвеститорите на всички нива продължава да подкрепя възхода на акции като Micron Technology и Applied Materials. Двата актива обаче, показват и най-висок риск (според данните за март – септември), със стандартно отклонение на възвръщаемостите 2.13% за MU и 1.62% за AMAT и съответни бета-коефициенти 1.5 и 1.6.

След август, AGN (NYSE) Allergan plc показа най-слабо представяне и за септември: -10.85%. Индустриалният сектор „Drugs – Generic – USA“ губи за месец средно -4% и това може да е един от факторите за противопоставянето срещу базирания в Дъблин фармацевтичен гигант Allergan PLC.

Американски здравни застрахователи, болници и производители на генерични лекарства поискаха с писмо от Конгреса да разследва спорната патентна сделка на Allergan plc (NYSE: AGN). Най-малко девет конгресмени (по данни на CNBC) вече са възразили срещу сделката, в която Allergan прехвърли патенти на стойност USD 1,4 млрд., за лекарството „Restasis“ на индианската общност „Saint Regis Mohawk Tribe“, която след това предостави обратно на Allergan изключителен лиценз за лекарството. В замяна на това племето получи USD 13,75 млн. и евентуални ежегодни плащания по USD 15 млн., под формата на права (royalties). „Restasis“, по данни на Reuters, формира около 15% от печалбата на Allergan, а целта е лекарството да бъде защитено от генерична конкуренция, преди изтичане на патентите му през 2024.

„Прехвърлянето на правата по патенти на Allergan към племето Saint Regis е грандиозен опит да се заобиколи законодателството на САЩ и да се създаде механизъм за поддържане на монополно високи цени на лекарствата“, пише в писмото до говорителя на Сената Paul Ryan и до лидера на демократите Nancy Pelosi. В отговор пред Wall Street Journal (от 08 октомври) Brent Saunders – Allergan’s CEO заяви, че трансферът е начин да се защити интелектуалната собственост на компанията от масирани несправедливи посегателства, защото законът неоправдано притиска иноваторите…

Инициатори на атаката са група производители на генерични лекарства заедно с националните асоциации AHIP (America’s Health Insurance Plans), American Hospital Association и Association for Accessible Medicines.

Анализаторите и инвеститорите първоначално аплодираха Allergan за сделката, която бе обявена на 8 септември, определяйки я като творческа и креативна. След това, акциите на Allergan постепенно се понижават, като ефект от надигналата се критична вълна и последвалата административна заплаха.

Въпреки това, AGN бързо излезе от зоната на свръхпродаденост и се покачва вероятността за възстановяване и обръщане на низходящата тенденция, особено след като пазарът прецени, че правно-административната атака може да бъде овладяна.

(Kъм момента за AGN: RSI14 = 41.49; текущата цена е USD 207.42; при 52W Range = USD 184.50/256.80; и стандартно отклонение на възвръщаемостта за Q2 и Q3 = 1%; средната целева цена на анализаторите към днес е USD 266.56)

В допълнение, Umer Raffat – определен от Institutional Investor за „Wall Street’s best biotech analyst in 2017“, постави днес две компании в началото на своя „buy list“ и едната от тях е Allergan.

 

* Публикуваните оценки и прогнози не следва да се считат за съвет или препоръка и всяко лице, ползващо представената информация, поема пълна отговорност за вземаните от него решения.

Месечен финансов бюлетин – Октомври 2017 *

САЩ

Измерената от Moody’s средна дългосрочна доходност на корпоративните облигации от 117 б.п. (в средата на септември) е под средната стойност от 122 б.п., характерна при двата предишни цикъла на икономическо възстановяване.

Американската икономика поддържа стабилен, но бавен цикъл на растеж и здрав трудов пазар, с рекордно нисък процент на безработица от 4.4%. Очевидно се появяват притеснения, че съществува риск пазарът на труда да прегрее. Председателят на ФЕД Джанет Йелън добави, че инфлацията е по-слаба от очакванията, което също е сигнал за по-плавно повишаване на лихвените нива. Същевременно от октомври ФЕД започва да свива обема на активите си (за ок. USD 4,5 трлн.), насочвайки се към постепенното ограничаване на един от стълбовете на паричното стимулиране. Това обаче ще се случва постепенно, не чрез изтегляне на ликвидност (разпродаване), а чрез изчакване до падежите, без паралелни нови покупки.

През октомври, икономическите статистически данни от САЩ ще започнат да отразяват негативните последствия от ураганите Харви и Ирма, което ще доведе до неравномерни резултати и възможен общ спад на повечето показатели.

Еврозона

Икономиката на еврозоната остава далеч зад Китай, но вече леко изпреварва икономическия темп в САЩ и е много по-напред от Великобритания. Растежът на реалния БВП на еврозоната спрямо предходната година се е повишил до 2,3% спрямо 2.2% в САЩ и 1.7% в UK.

Данните на Moody’s за Германия, Франция, Италия, Испания, Холандия, Швейцария и Австрия показват, че възстановяването става все по-широкообхватно. Холандия надминава повечето  страни с неочакваните 1,5% q/q, Германия с 0.6% q/q, а Франция и Италия – най-слабо, с 0,5% и 0,4%. На фона на размириците в Каталуния, доходността по испанските ДЦК се повиши, цените на акциите също спаднаха, но ефектът за еврозоната засега е незначителен.

Корпоративният кредитен профил на Европа показва възходяща тенденция, а разходите на домакинствата вероятно ще се възползват от повишаването на заетостта. Макар пазарът на труда в Южна Европа да остава със значителни слабости, общата ситуация бавно се подобрява. Водеща е Испания, където заетостта нарасна с 0,9% през Q2, за разлика от заетостта в Италия и Франция – само с 0,3%, при постоянно висока структурна безработица.

След по-силните от очакваното данни за БВП в Q2, Moody’s Capital Markets Research Inc преразгледа позитивно прогнозата си за БВП на еврозоната до +2,2% през 2017 г.

Германските облигации междувременно поскъпнаха, след като стана ясно, че А.Меркел е изправена пред тежки преговори за формиране на коалиция. Перспективата за радикални промени в Европа намалява, коментира Bloomberg след речта на Макрон на 26 септември при отслабената подкрепа за Меркел.

Китай

Официално производствената активност в Китай се увеличи през септември с най-бързото си темпо от 2012. Това е 14-ият пореден месец на експанзия, която  обаче се наблюдава предимно при големите индустриални предприятия. Китайската статистика отчете и ръст от 24%  на годишна база на индустриалните печалби. Същевременно Standard & Poor’s стана последната от трите основни рейтингови агенции, които намалиха оценката си за кредитоспособността на Китай след Moody’s и Fitch.

В противовес на официалните статистически данни, частно проучване на Caixin Insight Group и агенция Markit отчете влошаване на промишления PMI и забавяне на растежа на новите промишлени поръчки. Тези разминавания вероятно имат пряка връзка с конгреса на Комунистическата партия, който ще се състои в средата на октомври. Конгресът оценява, освобождава и назначава висшите лидери и чертае ключовите политико-икономически инициативи. Очаква се правителствените лидери да демонстрират, че са в състояние да контролират целевия растеж от 6.5%, наред с най-големия корпоративен дълг в света и да посочат конкретните си бъдещи намерения.

Япония

Японските фирми продължават да задържат рекордно количество кеш. Предпазливото им поведение възпрепятства растежа, задвижван от частния сектор и затруднява политиката на Шиндзо Абе в страната с най-големия държавен дълг в света (над два пъти по-голям от икономиката и).

Политическата инициативност на управляващите, за стимулиране темпа на икономически растеж, не е нещо ново за Япония. Ръст в 6 последователни тримесечия е добър текущ резултат, но за нов импулс се предвиждат още данъчни облекчения, целящи да подтикнат компаниите да увеличават заплатите и да ускоряват капиталовите разходи. Японският премиер нареди на кабинета да състави нови икономически стимули в обем от около 2 трилиона йени (17,8 млрд. долара) до края на 2017, съобщи преди дни Ройтерс.

Очаквания и прогнози

Предсрочните избори в Япония е малко вероятно да доведат до повишен ентусиазъм на фондовата борса. Обемите, които ЕЦБ и ЯЦБ всеки месец вкарват на пазарите, ще останат сумарно по-високи от тези, които ФЕД плавно ще изтегля. По този начин, на финансовите пазари  ще продължава да се влива нетен капитал.

Общите седмични обеми чисти къси позиции в USD (срещу JPY, CHF, EUR, GBP, CAD и AUD) при валутните спекуланти достигнаха в края на миналата седмица най-високите си нива след септември 2012. Предстоящият спад при икономическите показатели на САЩ, заедно с очаквания за затягане на паричната политика в еврозоната, могат да се отразят краткосрочно негативно върху USD/JPY и USD/CHF и да задържат в рейндж EUR/USD и GBP/USD, но тенденцията е USD да се възстановява, като в рамките на октомври EUR/USD може да достигне 1.15 а за USD/JPY се очаква тласък към 113.80 – 114.00.

Очаква се следващите месеци да бъдат по-турболентни, което е характерно, за капиталовите пазари в периоди на съществени промени. Ефектът от неубедителната победа на Меркел е предпоставка за известна политическа несигурност, която ще поддържа тревожност спрямо европейската интеграция и ще се материализира на пазарите чрез волатилост и при EUR, и при DAX.

Вероятно ще се увеличат колебанията в цените на акциите, както на европейския, така и на американския пазар. Лихвените нива са в перспектива за покачване и EUR може да попадне под натиск, особено ако ЕЦБ продължи да се въздържа и да добавя несигурност, или ако ФЕД започне по-бързо от прогнозите да свива баланса си, наред с оптимизма за US-данъчната реформа.

Надцененият американски пазар на акции предполага реални възможности за корекция от поне -10%, в случай на рязко повишение на лихвените проценти или неочаквано свиване на печалбите. По тази логика, избягващият риска инвеститор би трябвало да бъде готов за -15%/-20% моментен срив, при добре диверсифицираните портфейли, в рамките на следващите 18 месеца.

Изключително ниският индекс VIX за момента не дава индикации за подобно стресово пропадане на US-пазара. Уговорката е лихвените проценти да не се покачват над средните очаквания за корпоративната доходност. При такова съотношение, растежът теоретично би трябвало да е достатъчен, за да може да се избегне рязка корекция на пазара.

Ключовите заседания на ЦБ през октомври са: BOE (0,25%) на 12.10.2017; ECB (0,00%) на 26.10.2017; BOJ (-0,10%) на 31.10.2017; FED (1,25%) на 01.11.2017.

 

Източници и данни: Reuters, WSJ, Bloomberg, Moody’s Capital Markets Research, www.cboe.com, US Commodity Futures Trading Commission (CFTC),  IHS Markit – Press releases.

* Публикуваните оценки и прогнози не следва да се считат за съвет или препоръка и всяко лице, ползващо представената информация, поема пълна отговорност за вземаните от него решения.

Акции на фокус – Септември 2017 *

През ваканционния август най-печелившите и най-губещите в нашите портфейли бяха съответно акциите MU (NASD) Micron Technology Inc.: +13.29% и HRS (NYSE) Harris Corporation: +8.17%, срещу AGN (NYSE) Allergan plc: -9.02% и DIS (NYSE) The Walt Disney Company: -7.98%.

Огромен интерес сред инвеститорите на всички нива продължава да предизвиква представянето на Micron Technology (с годишен ценови скок от ок. 150%). Акцията присъства и в базовите портфейли на Asset Management – екипа на Finex, които реализираха приблизителна брутна доходност за периода от 01 март до 21 август от 6.0 % (в USD), спрямо 1.4 % при S&P500.

След като секторът „Semiconductor“ в световен мащаб беляза растеж със само 1.1% за 2016, днес, по данни на WSTS (World Semiconductor Trade Statistics) се очаква за 2017 растежът да надскочи 17%. Най-големи перспективи се подчертават при специализираните производители на Memory Chips, какъвто е и Micron.

MU - 1 year performance

MU продължава да бъде една от най-силно търгуваните акции в момента. Покупките скочиха още повече след оптимистичните изяви на Micron’s CFO Ernie Maddock, на „Citi 2017 Global Technology Conference“.

На 14 септември Moody’s потвърди рейтинга за Micron: Ba2 CFR; с перспектива: „Positive“.

Множество аналитици в момента повишават своите целеви оценки за компанията. Micron ще продължи да се възползва от импулса в доставките на DRAM чипове, благодарение на консолидацията в бранша, казва анализаторът на Goldman Sachs Mark Delaney, който повиши препоръката си към инвеститорите на рейтинг Buy. За Q3, според него,  Micron може да покаже изненадващо силен растеж на приходите.

Пазарните условия за компанията, що се отнася до DRAM и NAND, продължават да показват  много устойчиво търсене, наред с дефицит при предлагането, което, по думите на C.J. Muse от Evercore ISI Institutional Equities ще бъде базов икономически драйвър за цената на акциите. По тази причина Evercore ISI промени на 18 септември своята оценка за целева цена от 40 на 50 USD.

Преди това (на 11 септември) бутиковата институционална брокерска фирма FBN Securities Inc. вече беше фиксирала цел за MU от 45 USD.

Въпреки всичко това, трябва да подчертаем, че акцията крие и редица рискове, особено за индивидуалните трейдъри и непрофесионални инвеститори (със стандартно отклонение на възвръщаемостта за Q2 и Q3 = 2.13%, бета = 1.77 и 52-седмичен диапазон: 16.17/36.10 USD).

Исторически, последният такъв подем при технологичните компании беше наблюдаван през 2000, когато технологиите поеха към генерална промяна в посока на мобилните устройства.

Същевременно доста акции от сектора показват признаци на „свръх-купеност“ (overbought). По данни от 12 септември за 14-дневния „RSI score“, водеща с 83 е TSMC (TSM), а Micron (MU) е втора заедно с Integrated Device Technology (IDTI) при стойност на показателя 82. Следват ги KLA-Tencor (KLAC) с 80, Marvell Technology (MRVL) и Microchip (MCHP) със 77 и др.

Всички тези акции се продават около и над 52-седмичните си максимуми и са много вероятни предстоящи силни корекции. Седмичните изглаждания показват за MU продължителни котировки над 40-седмичната „moving average“, като при 12-седмичен цикъл има забавяне на импулса – т.нар. Slowing momentum, което също е силен предупредителен сигнал.

 

Sources:  Moody’s Investors Service Inc.; The Wall Street Journal; Barron’s Magazine; marketrealist.com; elite.finviz.com

* Публикуваните оценки и прогнози не следва да се считат за съвет или препоръка и всяко лице, ползващо представената информация, поема пълна отговорност за вземаните от него решения.

 

 

 

Месечен финансов бюлетин – Септември 2017

Септември – краят на отпускарския сезон. Големите маркет-мейкъри, банкерите, политиците… се връщат в офисите си. Тези които тълкуват финансовите пазари като „zero-sum game“ започват да набелязват своите мишени. Глобалният трейдинг оттук нататък постоянно ще се засилва до края на годината…

Обща икономическа ситуация

Показателите изглеждат добри. БВП на САЩ се повиши през Q2 на 2017 година с 3,0% на годишна база, след растеж от 1,2% в началото на годината. БВП на Китай нарасна през Q1 и Q2 на 2017 г. с 6,9% (при 6,7% през 2016), благодарение най-вече на строителния бум и на огромните държавни разходи за инфраструктура. Доверието се подобри до най-високото си ниво за последното десетилетие във всички големи икономики на Еврозоната.

Изключение прави само Германия. Опасенията на немските компании (според проучване на Ifo institute) е, че високите котировки на EUR ще имат негативен ефект за техните печалби. В доклада на Бундесбанк от 25 Август в прав текст бяха подкрепени дългогодишните виждания на повечето банкери от Германия, че програмата за изкупуване на облигации, известна като „QE“, не е необходима и трябва да бъде преустановена от ЕЦБ веднага.

Същевременно, по данни на Bloomberg (от 30 август), общият дълг на Франция достигна малко над 400% от БВП на страната (тук от Bloomberg са включили и издадените облигации на нефинансови предприятия, които възлизат на 160% от БВП). След тях в класацията са Испания и Италия. На този фон г-н Макрон се втурна да променя трудовото законодателство, за да раздвижи производителността и да привлече по-обемни инвестиции.

Капиталов пазар

Пазарът на  акции достигна небивали висини. Подобен ръст в историята се е случвал само три пъти – през 1929, 2000 и през 2007 година.

На фона на все по-видимия балон, съчетан със сериозен спад на USD, вече доста анализатори предвиждат драматична развръзка на търговската 2017 година, с пропадане на S&P500, DJIA и Nasdaq100 поне с -15%, съчетано с мощно възстановяване на USD.

Наблюдава се много силна корелация между агресивността на Quantitative easing – програмите на петте водещи централни банки с интензитета на ръст на глобалните финансови пазари. Сумарно, активите на ЦБ приближават USD 16 трлн., което е 4.5 пъти повече от нивото преди 2008. Само FED, ECB и BOJ формират USD 13,8 трлн.

През месеца, ключови заседания на ЦБ ще има: RBA (1,50%) на 05.09.2017; ECB (0,00%) на 07.09.2017; BOE (0,25%) и SNB (-0,75%) на 14.09.2017; FED (1,25%) на 20.09.2017 и BOJ (-0,10%) на 21.09.2017.

Засега се търгуват очакванията, че ЕЦБ ще обяви на 07 септември начало на свиването на „QE“, но това далеч не е сигурно, имайки предвид пасивния стил на М.Драги, който е притиснат между безумните дългови нива в Европа и опасенията за пазарен балон. Илюзорното пазарно спокойствие се захранва почти изцяло от обемите изкупувани дългови активи и подобна промяна може да предизвика силно-шокови есенни сценарии. Свиването на баланса на ФЕД и ЕЦБ ще се отрази негативно на пазарите на корпоративен дълг, а комбинацията от слаб растеж, свиване на кредитния пазар и скъпи акции е наистина опасна.

FX

Късите доларови позиции достигнаха пика си от 2013 година. Американските инвеститори много внимателно следят EUR, което се задържа стабилно след покачването си спрямо USD, до най-силното ниво (1.2070) след януари 2015. Динамиката на това съотношение е ключово, защото в края на годината от US Department of the Treasury ще бъдат пласирани облигации за 510 млрд. долара (през октомври 114 млрд., през ноември 243 млрд. и през декември 144 млрд.), а Фед ще трябва да продадат ДЦК и ипотечните облигации, които накупиха през последното десетилетие (прогнозните темпове са за обеми от по USD 30-50 млрд. месечно).

Междувременно EUR/USD съвсем скоро може да стигне и до 1,2200. Исторически, средната котировка за предходните 5 години на EUR/USD всъщност е 1,2100, така че дори скандално изглеждащ курс от порядъка на 1,2500, всъщност би бил съвсем реалистичен.

На фона на високия риск апетит, остава привлекателна спекулата със суровинни валути. Последният анализ на Colonial FSG Asset Management, посочва нивото 0.70 за двойката AUD/USD, като идеално и за вносителите и за австралийските износители. Най-вероятно ЦБ на Австралия няма да поема никакви рискове и да пипа лихвените нива. Така основни фактори ще си останат традиционните – ценовият тренд на металите и енергоносителите и настроенията спрямо USD, което най-вероятно ще задържи котировките през месеца в рейндж между 0.778 – 0.794, със средносрочна тенденция към понижение.

Петрол

Въпреки че все още не e съвсем яснo какви са щетите от урагана Харви, е очевидно, че ефектът от природното бедствие ще се отрази глобално на енергийните пазари през следващите седмици. Текущите прогнози на US EIA от вчера са за „spot prices to average $51/b in 2017 and $52/b in 2018“ за BRENT и съответно „$2/b less than Brent prices“ за WTI при 95% доверителен интервал. Към момента, средните спот цени на затваряне, за периода 01 март – 31 август са 50.14 за BRENT и 48.08 за WTI.

Подобен като днешния спред между цените на WTI и BRENT от USD 5.70 за барел е отчетена преди повече от две години. Перфектни възможности за “pair trading”, при среден спред от USD 1.73 между 01 март и 01 август и при предвидения от US EIA за 2017-2018 USD 2.00, краткосрочната печалба, независеща от тренда може да бъде ок. USD  4/бар.

Криптовалути

В последните месеци вниманието масово се насочва към спекулативните възможности на криптовалутите. Остава в сила старата поговорка, че когато и таксиметровите шофьори започнат да ти говорят да купуваш даден актив, трябва да го продадеш веднага. Пазарната картина на широко рекламирания и обсъждан биткойн (BTC) само за няколко месеца демонстрира всички признаци и фази на класически финансов балон:

Вниманието на дребните инвеститори тук трябва да е наистина специално, а рискът по сметката (която при този актив не е защитена по никакъв начин институционално) – минимизиран до наистина поносими нива.

БФБ

През август общият обем на сключените сделки с книжата на 15-те компании от SOFIX възлиза на 27 126 046 лв., което е три пъти над нивото през юли (7 498 084 лв). Това прави среден търговски обем за 23-те работни дни по 78626 лв./ на  ден / за 1 емисия. През септември е най-вероятно обемите да не са по-високи. Нищожна ликвидност, която няма как да осигури условия за професионални инвестиционни операции.

 

Източници: Bloomberg, CNBC, elite.finviz.com, US EIA, Yardeni Research Inc., Moody’s Capital Markets Research, marketwatch.com, BSE.

 

Публикуваните оценки и прогнози не следва да се считат за съвет или препоръка и всяко лице, ползващо представената информация, поема пълна отговорност за вземаните от него решения.

Акции на фокус – месец Август 2017

Applied Materials Inc. – AMAT (NASD)  заедно с Mastercard Incorporated – МА (NYSE) се представиха за юли най-добре в портфейлите на нашите клиенти (съответно: +7.21% и +4.54%). Най-губещата акция през юли се оказа Micron Technology Inc. – MU (NASD).

AMAT (NASD) – Technology / Semiconductor Equipment & Materials

Акцията на Applied Materials през юли добави капитализация след отчайващите -10.14% за юни, при обичайната си висока волатилност и бета 1.80. Производителят на материали за микрочипове определено предоставя спекулативен потенциал на по-толерантните към риска. EPS постоянно се повишава от 0.09 (2012) до 1.56 (2016), а резултатите за второто тримесечие на тази година са най-добрите за цялата 50-годишна история на компанията. В тази връзка Zacks Investment Research прогнозира 82% ръст през 2017. След Needham Group Inc. през май, на 18 август и Stifel Financial Corp. публикува новата си позитивна прогноза за АМАТ, с препоръка за „Buy“ и цел към 61 USD (при текуща цена ок. 43 USD). Обемите за август са доста по-високи от обичайните, което е признак, че в акцията най-вероятно се влага кеш на големи институционални инвеститори.

MU (NASD) – Technology / Semiconductor- Memory Chips

Технологичната Micron Technology Inc., в унисон с представянето на сектора, показва висока волатилност (ок. 3.4% на месечна база). Въпреки много колебливия си EPS за последните 5 години обаче, MU получава силна подкрепа от анализаторите вече трети месец.

Stifel Financial Corp., Wells Fargo & Co. и Cowen Inc. поддържат препоръките си от юни към своите клиенти за „Buy“ по MU с целева цена между 40 и 60 USD (текуща: 30.22 USD). При по-слабо ликвидната търговия в момента, подобни активи дават много големи спекулативни възможности, но при съответните високи нива на риск.

МА (NYSE) – Financial / Credit Services

Mastercard Incorporated продължава да бъде в дългосрочен и много устойчив възходящ тренд, каквото е и средното представяне на годишна база (+21.23%) на целия US-сектор „Financial”. Компанията постига монотонно нарастване на основните си показатели (EPS и Sales) през последните 5 години и много слаби колебания на акцията спрямо пазара (бета 1.18). В условията на инерционната лятна търговия, очакванията са краткосрочно ценовото движение да се запази, в коридор на периодични месечни корекции ок. 2.5%.

Общ пазарен риск

Общо US-пазарът продължава да върви нагоре, но не бива да се забравя нарастващия систематичен риск, силно обусловен и от поведението на основните централни банки. Очевидната корелация между динамиката на QE и глобалните фондови пазари показва, че интензивността в ръста на пазарите е силно обвързана с агресивността на програмите за изкупуване на активи. Безпрецедентните QE-обеми през последните години са безспорен фактор за пазарно спокойствие и висок риск-апетит, но изненадващите сривове винаги се случват в най-неочаквания момент. Косвено предупреждение е и постепенното свиване на обемите при обратното изкупуване на акции на US-пазара. Би било разумно да се жертва част от очакваната възвръщаемост за да се хеджират отворените позиции, защото инвеститорите в момента силно подценяват проблемите, които ФЕД и ЕЦБ могат да предизвикат, първо на пазарите за корпоративен дълг, а оттам и общо на капиталовите.

Месечен финансов бюлетин – Август 2017

Обща пазарна ситуация

Дойде време за бели яхти, цветни чадъри и коктейли с много лед. Но има и такива, които остават пред компютрите за да правят пари. Август се характеризира със слаба активност и ниски обеми, което крие рискове за силни движения, предизвиквани от събития, които при по-обемна търговия преминават незабелязано. Периодът дава изключителни моментни възможности за високорисковите спекуланти, за арбитражорите и търговците на волатилност, за HFT и за скалпер-трейдърите.

Най-общо през изминалия месец се видя, че растежът на китайската икономика се запазва, въпреки колебанията в промишлената активност. Възстановителният темп видимо се засилва в Япония, докато в САЩ се забавя. За UK политическите рискове продължават да бъдат основен задържащ фактор.

„Прибързано е да се заключи, че преобладаващият инфлационен тренд ще успее да стигне 2%”, каза Йелън на вероятно последното си шестмесечно изслушване пред сенатската банкова комисия.  Очакванията, че Фед ще бъде още по-предпазлив внасят текущ скептицизъм относно темпа на парично затягане.

За сметка на това, очакванията към ЕЦБ са, че програмата за изкупуване на активи ще продължи най-малко до края на годината. Въпросът ще се обсъжда не по-рано от септември, в ситуация на твърде слаби инфлационни темпове. В допълнение, МВФ открито изказва опасенията си от евентуално свиване на QE и призова ЕЦБ да продължава да поддържа меката си парична политика, поне до момента, в който повишението на потребителските цени се докаже като стабилна тенденция. Именно тук, според коментара на Иво Сеизов пред Bloomberg, идва един огромен страх от неизвестното, тъй като при изтеглянето на продължителната почти неограничена ликвидност от ЦБ съществува опасност да се получат т.нар „destroyed money“ – пари, които не могат да бъдат заместени с нови кредити. В тази ситуация, за централните банкери като че ли най важното е нещата да изглеждат така, сякаш всичко ще е наред.

По-важни дати за ЦБ са: 03 август – BOE: U.K. Interest Rate Decision (0.25%); 10 август – RBNZ: New Zealand Interest Rate Decision (1.75%).

 

FOREX

Котировките на USD спрямо  почти всички основни валути се сринаха. За първи път, след повече от 2 години EUR/USD премина 1.1860. В допълнение, данните от Еврозоната в момента се възприемат по-позитивно, каквито бяха и нашите прогнози преди 1-2 месеца. Същевременно възходът на EUR/USD през тази година носи много сериозни рискове не само за ЕЦБ, но и за ориентираните експортно производители от EU. Увеличава се и броят на прогнозите, че текущата слабост на USD ще е краткотрайна. Според JPMorgan Asset Management ФЕД ще предизвика пазарите да осъществят преоценка и до 2 месеца доларът ще се възстанови.

EUR/CHF достигна 30-месечен връх и напълно противоположното движение на двете валути е донякъде изненадващо. Този импулс открито се толерира от SNB и поведението на швейцарските централни банкери може да помогне за достигането на нива близки до 1.1600 и до продължаващо спадане на CHF по всички основни кросове.

Въпреки че изглеждат надценени, AUD/USD и NZD/USD имат солидна подкрепа от високия риск апетит, добрите показатели при суровините и текущите условия за Carry Trade. Корекция може да бъде провокирана от всяко неочаквано повишение на VIX.

След като USD/CAD спадна до незапомнени нива към 1.24 е много вероятна нестабилна корекция, поради масовото затваряне на печеливши къси позиции.

Цената на златото през 2017 огледално повтаря динамиката на JPY. Двата актива се възприемат сходно, като защитни и неносещи доход, но в момента очакванията са по-позитивни към златото, най-вероятно защото теглото на свръх-краткосрочните спекулации при фючърсите на метала са много по-големи.

Капиталов пазар

През последните пет години всички европейски индекси, с изключение на DAX, изостават от индекса S&P 500, но се появяват очаквания, че при настоящите макро условия тази тенденция ще се обърне. Ръстовете на пазара на акции са подхранвани от стимулиращите мерки на централните банки, от забавянето на темпа на затягане в САЩ, от контрола на политиците върху валутите и самочувствието им, че могат да направляват шоковете и кризите. Едно замисляне за по-дългосрочни къси позиции на US- фондовия пазар не е популярно, но е много логично. Краткосрочно, все по-възможно изглежда фондовите пазари в Европа и Япония да се окажат с по-голям потенциал за ръст, като Япония естествено ще извлича ползи и от по-слабата JPY.

Последната седмица на юли се оказа най-силната за петрола от началото на 2017, а медта достигна двегодишен ценови максимум. В тази обстановка сме свидетели на солидни печалби за акционерите на добивните компании, като Aluminum Corporation Of China Limited (NYSE: ACH) – с месечно представяне + 21.51%, Freeport-McMoRan Inc. (NYSE: FCX) + 20.65%, BHP Billiton (NYSE:BHP) + 16.99%, Rio Tinto (NYSE:RIO) + 13.24%, Companhia Siderurgica Nacional (NYSE: SID) + 10.23%, Nippon Steel & Sumitomo Metal (OTC:NSSMY) + 8%.

Много интересни предизвикателства може да предложи и близкият IPO-календар. На американския пазар предстои листването на Redfin (Pending: RDFN), Clementia Pharmaceuticals (Pending: CMTA), Venator Materials (Pending: VNTR), US LBM Holdings (Pending:LBM), Advantage Solutions (Pending: ADV) и Contura Energy (Pending: CTRA).

Настроенията изглеждат ваканционни и оптимистични, инвеститорите са спокойни, няма резки движения, илюзорно чувство за контрол над икономическия цикъл е обзело политици и централни банкери… На този фон Bank of America Merrill Lynch отправи ясно предупреждение към клиентите си, цитирано от Business Insider, че възходящият тренд на капиталовите пазари ще бъде прекъснат рязко в периода до края на 2017.

27 юли

Initial Coin Offerings (ICO)

ICO

IT-разработчиците, множество стартъпи и индивидуални инвеститори все повече използват т.нар. Initial Coin Offerings  (ICO) или продажба на токени (token sales) за набиране на капитал. Това е форма на финансиране, много близка по логика до традиционното IPO. ICO „coins” са записи във вид на цифрови купони „tokens“ в блок верига на децентрализирана база данни, удостоверяваща времето и оформени в „доверителен протокол“ – блокчейн, създаващ условия за мрежов обмен на ценности по еднорангов принцип (peer-to-peer). Това означава, че те лесно могат да бъдат търгувани, въпреки че, за разлика от акциите, не предоставят право на собственост, дивидент и участие в ОСА. При ICO инвеститорите търсят чиста капиталова спекулация. Переспективата е, че успешните проекти ще водят до нарастване на стойността на токените. Технологичният процес за ICO е изключително прост. Новият дигитален токен се издава под формата на т.нар. „smart contract“ в замяна на съответния размер финансиране. Купувачите са свободни да използват фиатни пари или криптовалути, като след това закупените токени могат да бъдат препродавани свободно на други лица на вторичен пазар.

Ключови моменти:

US SEC, както и ред други регулатори, поставят въпроса за фактите и обстоятелствата при които тези операции могат да се тълкуват като предлагане и търговия с ценни книжа, защото, в такъв случай виртуалните „coins“ или „tokens“, както и процесът ICO ще бъдат предмет на федералните закони за ценните книжа. На 25 юли 2017 г. SEC издава доклад за разследването си срещу ICO на некорпоративното дружество DAO, определяйки, че „DAO Tokens“ са ценни книжа и са под регулацията на федералните закони за ценни книжа, независимо дали се търгуват с криптовалути или се разпространяват чрез блокчейн технологии. Това се случва след като в периода от 30 април до 28 май 2016 DAO предлага и продава приблизително 1,15 милиарда DAO Tokens набирайки ок. 12 милиона Ethereum (ETH). В средата на юни тази година, руският IT-стартъп SONM (Supercomputer Organized by Network Mining) набра за 2 дни чрез ICO на платформата Ethereum финансиране на стойност около USD 42 милиона.

Ето някои ключови моменти, които регулаторите подчертават при взимане на решение дали да се участва в ICO:

  • Въпреки голямата прилика с т.нар. „crowdfunding“ е възможно сделката да не отговаря на местната „Crowdfunding- Regulation“ или токените да изискват регистрация в SEC или друг регулатор;
  • Организаторът на ICO трябва да е представил достъпен, ясен и разбираем бизнес план;
  • Правата, които дават токените, следва да са точно описани, най-често под формата на „white paper“ или „development road-map“. Най-важно е да се знае, има ли ограничения за търговията им на вторичен пазар;
  • Ако предлаганият виртуален токен покрива характеристиките за ценна книга, федералните и държавните закони задължават инвестиционните специалисти и техните фирми, които непосредствено сключват сделки или дават инвестиционни съвети, да бъдат лицензирани и регистрирани;
  • US SEC специално предупреждава заинтересованите, че тази нова инвестиционна територия концентрира множество нелицензирани продавачи. А повечето измамни инвестиционни схеми включват именно нелицензирани физически лица или нерегистрирани фирми.

Рисковете:

Очевидно е, че ICO-операциите могат да осигурят справедливи и законни инвестиционни възможности, но същевременно новите технологични финансови продукти могат да се използват недобронамерено, с цел да примамят инвеститорите чрез обещания за висока и много лесна възвращаемост. Измамниците често използват иновациите за извършване на измами под формата на инвестиционни схеми. Въпреки че може да имате напълно защитени права според инвестиционните закони в съответната държава, е възможно тази защита при ICO да бъде значително ограничена.

Трансакциите във виртуални валути са публични, но притежателите на средствата и получателите на трансакциите не са, което предполага висока степен на анонимност. Това може да ограничи възможностите за защита на инвеститорите, особено, когато не търгуват чрез регулиран посредник. В този смисъл се увеличават и рисковете спрямо изискванията за превенция прането на пари и финансирането на тероризма, което не може да се случи с финансовите активи, държани в банкова или брокерска сметка.

В допълнение, неразрешените или неточни дебитни операции от цифровия портфейл обикновено не могат да бъдат отменени, което не е валидно при търговия чрез лицензиран борсов посредник.

Друг съществени конфликт при операциите с криптовалути предизвиква тяхната децентрализация. Традиционно, валутите са под пълния контрол на политиците и трансферите с криптовалути накърняват този комфорт на политическите елити. Това пък често предизвиква емоционално задоволство сред потребителите. Реакциите на регулаторите са разнопосочни, а хрумванията им за регулация – повече от хаотични. Така естествено възниква скрит конфликт на интереси между административния стремеж към контрол и необходимостта от ефективна защита на инвеститорите.

Регулациите:

Проблемите засега се решават по най-разнообразни начини на местно ниво. В САЩ криптовалутният актив се третира най-близо до „commodity“, което дава възможност за организирано борсово търгуване. В Швейцария интерпретацията е близо до понятието чуждестранна валута. В Германия, от 2013 биткойнът е признат за напълно законно средство за разчети и разплащания между физически лица. В Русия ограниченията са много силни косвено, чрез закона за пране на пари, но в РЦБ са в ход активни действия за бързото регулиране и легализиране на криптовалутните активи, като средство за разчет и разплащане както между ФЛ, така и между ЮЛ. Китайските власти засега възприемат напълно пасивна позиция на изчакване.

ЕЦБ ги определи като „вид нерегулирани, дигитални пари, които се издават и контролират от техните създатели и се приемат от членовете на специфична виртуална общност“.

В България, към настоящия момент виртуалните валути не са признати и не се третират като финансов инструмент по смисъла на ЗПФИ или според изискванията на БНБ.

Данъчни последици

На края, не е маловажно да се имат предвид и някои данъчни последици. Нещата не са напълно изяснени, но обмяна на традиционни валути срещу единици от виртуалната валута в EU се определят от октомври 2012 като сделки, освободени от ДДС по смисъла на Директива 2006/112/EО. Що се касае до облагането на доходите на физически лица, доходите от продажба на криптовалути в повечето страни се третират като облагаеми доходи от продажба на финансови активи и да се декларират в годишната данъчна декларация.

Източници и допълнителна информация:

  1. US SEC / Investor Alerts and Bulletins / Investor Bulletin:
  2. The European Banking Authority (EBA) / WARNING TO CONSUMERS ON VIRTUAL CURRENCIES:
  3. FT / Bitcoin’s surge fuels fears of asset bubble:
  4. The Economist / The market in Initial Coin Offerings risks becoming a bubble:
  5. РИА НОВОСТИ / Стартап „выстрелил“:
  6. Forbes / Blockchain’s Brave New World:
  7. EUR-Lex / Court Reports – general / Judgment of the Court (Fifth Chamber) of 22 October 2015:
  8. US SEC / Report of Investigation Pursuant – The DAO:

Акции на фокус – месец Юли 2017

Компанията с най-слабо представяне в портфейла през май показа много силен резултат през юни. Базираният в Дъблин фармацевтичен производител Allergan PLC – AGN (NYSE), заедно с новата позиция в портфейла Charles Schwab Corporation – SCHW (NYSE) постигнаха най-висок едномесечен ръст, при това – доста по-силен от средните, както спрямо съответните им сектори, така и спрямо индустриалните им специализации на американския пазар.

В рамките на сектора “Healthcare“, акцията AGN остава с преобладаваща позитивна оценка към мениджмънта и към индустриалния модел „Grow Pharma“, както и с очаквания за добър резултат от провежданата през тази година поредица преструктурирания на бизнес линиите, според темпа им на растеж. От 21 анкетирани анализатори, 15 препоръчват дългосрочен “buy” за AGN, а 6 – “hold”. Консенсусните прогнози от Wall Street за акцията към момента са: очаквана потенциална възвръщаемост от +12.8% в рамките на следващите 12 месеца и целева цена USD 272.44.

За сметка на това, позицията от портфейла, която през месец май се беше представила най-добре, се оказа най-губещата през юни. Акциите на производителя на материали за микрочипове Applied Materials Inc. – AMAT (NASD) след като през май се повишиха с 12,20%, сега отбелязаха месечен спад с -10.14%, което е близо три пъти повече от средния за сектор „Technology“. В предстоящия летен период на по-слаба активност и ниски обеми, подобни движения ще останат характерни за този актив.

Една нова позиция е акцията на Charles Schwab Co. – SCHW (NYSE). Базираната в Сан Франциско компания (с пазарна капитализация USD 58.61B и част от S&P 500) е водещ национален доставчик на финансови услуги, с над 335 представителни офиса, с 10.4 милиона активни брокерски акаунта, с над 1.5 милиона участници в корпоративния пенсионен фонд и с клиентски активи под управление в обем от USD 3 трилиона по данни към 31 май 2017.

Компанията се приема за много перспективна, като чрез оперативната си мрежа от дъщерни дружества успява да покрие всички основни финансови нужди на клиентите си.

SCHW е лидер в т.нар. „roboadvisers“ – автоматизирани инвестиционни услуги, базирани на алгоритмични вериги. Под ръководството на Tobin McDaniel (Senior Vice President and Head of Digital and Managed Advice), през 2015 и 2017 бяха успешно внедрени услугите „Schwab’s Intelligent Portfolios“ и „Schwab Intelligent Advisory“, представяни като напълно автоматични инвестиционни услуги (без никаква човешка намеса) и насочени директно към най-младите потребители. Иновационният подход засега дава добър резултат за акционерите. Акциите SCHW получават средносрочно доверие и от водещи институционални инвеститори, като UBS, SunTrust Banks Inc., Citigroup и др., с целева цена към USD 50. Обобщено, сектор „Financial“ бележи най-голям ръст на едногодишна (+30.1%) и на едномесечна база (+3.7%). В тази група вниманието трябва да се насочи към краткосрочните корекции, които могат се очакват с голяма вероятност.

От прегледаните акции, AMAT продължава да изглежда най-рискова, с най-висока Beta и със средномесечна волатилност от 3.12%. Въпреки това, аналитикът Joseph Moore от Morgan Stanley повиши оценката си за целевата цена на AMAT от USD 47.00 на USD 52.00 в средносрочен план, базирайки се на възходящия инвестиционен цикъл при „chip-gear“-компаниите, които според него ще надхвърлят очакванията и в дългосрочен план.

 

Източници: Financial Times, Business Insider, The Street, Investor’s Business Daily, Market Realist, elite.finviz.com. 

 

 

Месечен финансов бюлетин – Юли 2017

Американски капиталов пазар

Преобладаващото настроение е ваканционно и общи силни ръстове ще са по-скоро невероятни. Сезонните изчисления показват за S&P традиционно най-негативно представяне през август и септември. За юли е по-вероятно забавяне на инерцията.

На US-пазара с най-голям ръст от 27.1% на годишна база е финансовият сектор, като банките повишиха с $40 млрд.- пазарната си стойност, непосредствено след публикуването (на 29 юни) на резултатите от годишния стрес тест на Фед. Втори са акциите от технологичния сектор с 20,9% на годишна база. Твърде вероятно е този месец да видим корекции именно там.

Европейски капиталов пазар

Силен импулс на EU даде Макрон и вярата на пазара, че той ще започне промени. Позициите му се тълкуват позитивно от акционерите и корпоративните лидери, които залагат на раздвижване на френския трудов пазар, с резултат – по-лесното привличане на инвестиции. Мениджърите на инвестиционни фондове, специализирани в търговията с европейски активи, засега са много позитивни към Франция, докато Мей разочарова и не успя да създаде силно правителство, в обстановка с много неизвестни за британската икономика.

Средно претеглено, през последните 18 години DAX се представя по-слабо през юни отколкото през юли и август, но днес са твърде актуални гео-политическите рискове и особено терористичните заплахи. Срещата на Г-20 ще се състои в Хамбург в началото на юли. Тя може да бъде в помощ на канцлерката в предизборната ѝ борба, два месеца преди изборите и да повиши риск апетита. За момента пазарът е с по-слаби обеми, но изглежда оптимистичен.

Италианската банкова система продължава да е един от най-големите проблеми за ЕЦБ и Евро-зоната. Intesa Sanpaolo SpA (BIT: ISP) осъществи краткосрочен ръст (от EUR 2.53 на 20 юни до EUR 2.81 на 28 юни), след като ЕЦБ предупреди, че Banca Popolare di Vicenza (създадена 1866) и Veneto Banca (създадена 1877) вероятно ще се провалят, а веднага след това италианските власти съобщиха, че са готови да похарчат нови EUR 17 млрд. като част от сделка, която да прехвърли най-добрите активи на поредните закъсали банки към Intesa Sanpaolo.

Развиващи се пазари

Развиващите се пазари са в застой и изглеждат по-непривлекателни за инвеститорите, а доходността на дълговите им книжа спада. Най-зле за първата половина на 2017 от групата БРИКС се представи Руският фондов пазар. Изтеглянето на инвестиционни обеми от Русия продължава, като дори надминава 40% за Q2 при някои фондове.

Основните индекси на Moskow Exchange от началото на 2017 губят: ММВБ -15.82%, РТС -13,14%. Изключително силно е разочароването в петролния и газовия сектор, особено поради слабия дивидентен период. Секторният петролно-газов индекс MICEXO&G от началото на 2017 изгуби -17,13%.

Очакванията са, че след като водещите руски износители изплатят дивидентите, част от големите акционери ще използват ниските цени и ще конвертират дохода си в местни активи, което ще окаже краткосрочна подкрепа на пазара на акции. Очакваме и моментни повишения при геополитически новини, но без солидни доводи за обръщане на тренда. Силен позитивен ефект вероятно ще предизвика срещата на Путин и Тръмп в Хамбург (на 7 или 8 юли), ако се състои…

Петрол

ОПЕК (според юнския доклад) запазва прогнозата си за обема на световното търсене от 96.38 милиона барела дневно през 2017. Потенциалът за ръст към момента е слаб, защото САЩ, Либия и Нигерия компенсират немалка част от свиването на добива на ОПЕК, реализиран от началото на годината. Сезонно от 26 до 30 седмица (юли) WTI показва традиционен ценови спад с 2-3%, докато BRENT остава на почти еднакви нива. Това може по-късно да се използва и за “pairs-trading” стратегии, след разширяването на спреда, чиято стойност сега е около средните исторически нива (USD 2.77).

FX

Предстоят решения за лихвите на четири водещи централни банки: RBA (1.50%) на 4 юли, BOC (0.50%) на 12 юли, ECB (0.00%) на 20 юли и CB of Brazil (10.25%) на 26 юли.

ECB е все по-притисната да отвори темата за евентуално забавяне на QE и да изложи някакви по-ясни идеи за монетарно затягане, въпреки огромната задлъжнялост на правителствата. По-конкретна реторика в тази посока ще е позитивна за EUR поне за период от 1-2 месеца.

При благоприятно съчетание между цените на петрола и поведението на BOC, началото на юли може да се окаже много подходящ момент за спекулативни краткосрочни покупки по USD/CAD след дългия спад, започнал от 1.3793 на 05 май.

Масово се очакват много силни макро-данни от Австралия за Q2, което подкрепя AUD през следващите седмици като потенциален фаворит при валутите, но ако прогнозите не се оправдаят, корекцията ще е сериозна. В допълнение – последователните максимуми на AUD/USD след 0.7329 на 09 май и неодобрението на RBA спрямо високите нива на AUD са достатъчен повод за тренд-трейдърите избягващи риска да приберат печалбите и да изчакат.

Разликата между лихвените нива при BRL (10.25%), RUB (9%) и TRY (8%) спрямо USD (1.25%) остават големи, което ще поддържа „currency carry trade“-апетита.

Чистите инвестиции в UK вероятно ще продължават да спадат, влияейки негативно на данъчните постъпления, на темповете на растеж и най-вече на GBP.

JPY и CHF при спокойния и слаболиквиден пазар изглеждат като потенциални аутсайдери. При последователното поведение на BOJ и FED, разпродажбите на JPY срещу USD през месеца ще са по-вероятни.